盡管2013年以來我國豆油港口庫存一直維持在100萬噸左右的偏高水平，長期壓制豆油價格，但是在外圍市場回暖、豆粕轉(zhuǎn)跌的背景下，春節(jié)過后豆油開始緩慢上漲。我們認為，基本面并未出現(xiàn)根本改變，豆油上漲空間或受限。
豆粕疲軟支撐豆油行情
近期，油脂市場波動幅度明顯超出豆粕市場。根據(jù)筆者對廣東地區(qū)油廠的實地調(diào)研，目前油廠豆粕銷售下降明顯，油廠對后市普遍持悲觀看法，即使周末油廠報價跟隨大豆走勢上調(diào)，實際成交也相當有限，只是起到提振信心的作用。因此，近期豆粕或維持弱勢振蕩走勢。部分油廠豆粕庫存已經(jīng)出現(xiàn)脹庫跡象，現(xiàn)貨價格可能步入下行通道。而與此同時，豆油銷售持穩(wěn)，成交雖未明顯好轉(zhuǎn)，但相對而言要好于豆粕。因此，近期，豆粕的疲軟行情或支撐豆油走勢偏強。
馬棕櫚油庫存或繼續(xù)下降，提振市場
MPOB公布的馬棕櫚油月度供需數(shù)據(jù)對短期市場的影響較為顯著。從1月份的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)來看，馬來西亞1月棕櫚油產(chǎn)量為151萬噸，環(huán)比下降9.6%，棕櫚油出口量為137萬噸，環(huán)比下降9.9%，庫存為193萬噸，環(huán)比下降3%。1月份馬棕櫚油庫存季節(jié)性減少符合市場預期，這為市場提供短期利多，但是影響程度有限。
船運調(diào)研機構(gòu)公布的數(shù)據(jù)顯示，2月馬棕櫚油出口環(huán)比減少2.1%至124萬噸。由于2月份天數(shù)較少，出口環(huán)比小幅下降屬于正常。而近期馬來西亞部分地區(qū)氣候干燥，可能會造成2月產(chǎn)量超預期下滑至120萬噸，2月末馬棕櫚油庫存可能會繼續(xù)下降10萬噸至183萬噸。同時，近期我國棕櫚油進口內(nèi)外價差倒掛擴大至1000元/噸以上，這會導致棕櫚油進口量減少，使得國內(nèi)棕櫚油港口庫存下降，對于國內(nèi)棕櫚油價格也會產(chǎn)生提振。因此，近期棕櫚油的上漲勢頭可能仍未完結(jié)，在一定程度上繼續(xù)提振豆油走勢。
南美大豆價格優(yōu)勢明顯，美豆面臨隨時洗船
據(jù)測算，目前4月船期巴西大豆對我國北方港CNF報價約588美元/噸，較美國近月船期大豆報價便宜約30美元/噸。而去年同期兩者之間價差在15美元/噸左右。隨著南美大豆價格優(yōu)勢的日益凸顯，中國買家仍有可能將部分大豆合同的產(chǎn)地由美國改為價格低廉的巴西。截至2月20日，本年度美豆累計出口銷售4347萬噸，而美國農(nóng)業(yè)部預估值為4110萬噸，但其中未裝船量高達738萬噸。若未裝船量全部實現(xiàn)的話，按照目前美國農(nóng)業(yè)部的預估，美國本年度大豆結(jié)轉(zhuǎn)庫存將下降至172萬噸的極低水平，這也是2月份以來美豆強勁上漲的一個主要因素。隨著巴西大豆的逐漸上市，美國、南美大豆價差將繼續(xù)擴大。但中國買家多數(shù)對于去年巴西港口的嚴重擁堵仍心有余悸，這可能也是目前仍未出現(xiàn)大范圍洗船的主要原因。
巴西2月份大豆出口裝船量達到438萬噸，去年同期僅為230萬噸。預計2—4月份巴西大豆出口裝船量達到1688萬噸，同比增加100萬噸。由此可見，目前巴西大豆裝運進度大大超出去年同期水平，后期我國大豆供應將比去年同期寬松。預計本年度美豆剩余未裝船量仍將面臨隨時洗船的隱憂，美豆將逐步見頂。
綜合來看，近期油脂市場利好消息不斷，而原油市場的漲勢也繼續(xù)推動美豆油上漲，東南亞的干旱天氣也會對未來油脂供應量產(chǎn)生影響，但國內(nèi)豆油消費量并未明顯好轉(zhuǎn)。在旺季到來之前，豆油上漲缺乏消費的有力支撐，短期內(nèi)由于豆粕的銷售更差，油廠的策略可能更偏向于挺油。因此，近期油強粕弱的走勢或?qū)⒀永m(xù)，但中長期來看，豆油更多是被動跟漲，上漲空間或受到抑制。
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